Da der Übergang zu einer kohlenstoffarmen Wirtschaft Anzeichen einer Verlangsamung zeigt, nehmen die Anleger Anpassungen vor. Sie konzentrieren sich zwar immer noch auf Technologien, die in einer umweltfreundlicheren Zukunft zu den Gewinnern gehören könnten. Doch ihr Augenmerk gilt zunehmend den großen etablierten Unternehmen und der Art und Weise, wie diese ihren eigenen ökologischen Wandel bewältigen, sagt Michele Della Vigna von Goldman Sachs Global Investment Research.
Della Vigna und sein Team untersuchten kürzlich die Investitionen in Höhe von schätzungsweise 75 Billionen Dollar, die erforderlich sind, um die weltweiten Netto-Kohlenstoff-Emissionen bis 2070 auf Null zu bringen. Die globalen Kohlenstoffemissionen sind stärker gestiegen, als bisher erwartet, und die im Pariser Abkommen festgelegten Ziele werden wahrscheinlich nicht erreicht werden. Doch ein ehrgeiziger Weg zur Begrenzung des Temperaturanstiegs auf 2 Grad Celsius gegenüber dem vorindustriellen Niveau könnte laut Goldman Sachs Research noch erreichbar sein.
Michele Della Vigna, Goldman Sachs
Auf der 5. jährlichen Carbonomics-Konferenz, die Goldman Sachs im November in London veranstaltete, zeigten Unternehmen und Investoren ein wachsendes Bewusstsein dafür, dass der Weg zum Netto-Null-Ziel länger dauern wird, als bisher angenommen. „Als wir die erste Carbonomics-Konferenz veranstalteten, gab es viele Top-down-Diskussionen darüber, wie wir ein an Paris orientiertes Szenario erreichen können“, sagt Michele Della Vigna, Leiter der Abteilung Natural Resources Research in EMEA bei Goldman Sachs Global Investment Research. „Jetzt konzentrieren sich Investoren und Unternehmen auf eine Bottom-up-Betrachtung, um spezifische Investitionen in saubere Technologien zu finden, die Renditen über den Kapitalkosten erzielen und finanziert werden können.“
Das Interesse an Investitionen in saubere Technologien hat nicht nachgelassen, sagt Della Vigna. Die starke Beteiligung an der Carbonomics-Veranstaltung, an der 30 CEOs sowie wichtige politische Entscheidungsträger und mehr als 1.000 Investoren teilnahmen, sei ein Indiz dafür. Im Anschluss an die Konferenz sprach Della Vigna im Interview darüber, wie sich die Prognose für das Ölfördermaximum, die Aussichten für etablierte Energieunternehmen und die Energiewende in der Welt entwickeln.
Abb. 1: Investitionspotenzial nach Sektoren
Goldman Sachs Global Investment Research schätzt das Investitionspotenzial auf dem Weg zu einem CO2-freien Wachstum auf 74,6 Billionen US-Dollar. Enthalten sind die kumulativen Investitionsmöglichkeiten in allen Sektoren für ein 2,0-Grad-Szenario eines Netto-Null-Wachstums bis 2070.
Quelle: Goldman Sachs Global Investment Research
Wie verändert sich die Sicht der Investoren auf die großen Kohlenwasserstoffproduzenten?
Della Vigna: Die Investoren erkennen, dass die Nachfrage nach fossilen Kohlenwasserstoffen wahrscheinlich noch über Jahrzehnte hinweg steigen wird. In unserem jüngsten Bericht über den Weg zu Netto-Null-Emissionen haben wir den Höhepunkt der Ölnachfrage auf die Mitte des nächsten Jahrzehnts verschoben. Den Höhepunkt der Gasnachfrage haben wir auf etwa 2050 datiert. Das bedeutet, dass wir die Erschließung neuer Öl- und Gasvorkommen über das Jahr 2040 hinaus benötigen, was ganz anders ist, als es sich einige Investoren vorgestellt haben.
Die Öl- und Gasproduzenten müssen innovativ sein, um neue Felder zu entdecken und die Rückgangsraten zu senken. Sie werden Technologien wie die Digitalisierung und generative künstliche Intelligenz nutzen müssen, um ihre Fähigkeit, diese Dinge zu tun, zu verbessern. Ich glaube auch, dass es immer wichtiger wird, die direkten Emissionen in der Branche weiter zu reduzieren – zum Beispiel durch die Begrenzung von Methanemissionen und Abfackeln. Dies ist ein wichtiger Schwerpunkt für die Branche und ein wichtiges Unterscheidungsmerkmal für die Investoren.
Haben sich die Erwartungen darüber geändert, welche Öl- und Gasvorkommen stillgelegt werden könnten?
Della Vigna: Ich denke, dass einige Analysen über die Möglichkeit, nutzbare Anlagen einzufrieren, auf sehr unrealistischen Annahmen beruhten. Die Debatte verlagert sich von der Überlegung über stillzulegende Anlagen hin zur Besorgnis über die unzureichende Verfügbarkeit von Anlagen, um für die Welt eine stabile Versorgung mit Kohlenwasserstoffen zu gewährleisten.
Als wir in unserem jährlichen Bericht über die Top-Projekte unsere Datenbank mit den weltweit größten Öl- und Gaserschließungen untersuchten, kamen wir zu einem beunruhigenden Ergebnis: Die Lebensdauer der Ölreserven für die Industrie hat sich in den letzten zehn Jahren halbiert. Außerdem wird die Nicht-OPEC-Produktion im Jahr 2027 ihren Höhepunkt erreichen. Wenn nicht durch technologische Innovationen und verstärkte Investitionen weitere Ressourcen erschlossen werden, die noch vor Ende dieses Jahrzehnts zur Verfügung stehen, wird der Markt sehr eng werden. Wir werden die freien Kapazitäten der OPEC sehr schnell aufbrauchen.
Michele Della Vigna, Goldman Sachs
Was ist derzeit die größte Motivation für Investoren im Bereich der sauberen Technologien?
Della Vigna: Investitionen in diesem Bereich werden immer sowohl von der Marktdynamik als auch von der Regulierung angetrieben. Vor zwei Jahren, mit der Einführung des Inflation Reduction Act (IRA) in den USA, hatten wir die größte politische Unterstützung für saubere Technologien in der Geschichte. Die Anleger waren begeistert von der regulatorischen Unterstützung. Die jüngsten Wahlen in den USA haben diesem Denken einen Dämpfer verpasst. Jetzt konzentriert man sich mehr auf die Frage, welche Technologien sich schnell genug weiterentwickeln und sich auf der Kostenkurve so weit nach unten bewegen, dass sie sich finanziell selbst tragen, auch wenn sich einige Anreize in den kommenden Jahren ändern werden.
Was steht ganz oben auf der Liste, wenn man auf diese Weise über Investitionen nachdenkt?
Della Vigna: Solar, ohne Zweifel. Onshore-Wind, wahrscheinlich, aber nicht Offshore. Batterien und alles, was mit Elektrifizierung und Netzen zu tun hat. Das liegt daran, dass die Nachfrage in diesem Bereich durch Rechenzentren und das allgemeine Wirtschafts- und Bevölkerungswachstum enorm steigt. Das sind eindeutig Bereiche, die funktionieren. Es gibt noch eine Reihe anderer Bereiche, in denen wir eine gute Entwicklung sehen. Die Kohlendioxidabscheidung wird auf beiden Seiten des Atlantiks immer häufiger eingesetzt. Die Biokraftstoffe, die ein wirklich schwieriges Jahr hinter sich haben, beginnen sich zu erholen und verzeichnen eine bessere Nachfrage in Nordamerika und Europa.
Was treibt die Kohlendioxidabscheidung und Biokraftstoffe voran?
Della Vigna: Diese Technologien werden für eine Energiewende in einer Situation benötigt, in der die Emissionen länger anhalten werden. Für sauberere industrielle Prozesse, Elektrifizierung und sauberen Wasserstoff braucht es etwas mehr Zeit. Deshalb brauchen wir die Kohlendioxidabscheidung, um einen Teil der Emissionen aus diesen industriellen Prozessen aufzufangen. Im Verkehrswesen werden die Verbrennungsmotoren wahrscheinlich noch länger im Einsatz sein. Wenn wir den Kohlenstoffausstoß verringern wollen, müssen wir daher mehr Biokraftstoffe beimischen. Beide Technologien funktionieren mit der bestehenden Infrastruktur und erfordern kein völliges Umdenken in der Schwerindustrie und im Schwerlastverkehr.
Wie erklären Sie sich das zunehmende Interesse von Investoren an großen etablierten Unternehmen im Energie- und Rohstoffsektor sowie in anderen Branchen?
Della Vigna: Es setzt sich immer mehr die Erkenntnis durch, dass der grüne Wandel lange dauern wird. Deshalb ist es wichtig, in Unternehmen zu investieren, die sich in der Transformationsphase befinden, anstatt nur auf den Umschwung zu warten. Man ist sich auch darüber im Klaren, dass die Freisetzung von Kapital in großem Umfang durch diese Unternehmen der Schlüssel zur Finanzierung der Infrastrukturinvestitionen in Höhe von 2 bis 3 Billionen Dollar ist, die erforderlich sind, wenn wir eine kohlenstofffreie Wirtschaft erreichen wollen.
Diese großen Unternehmen demonstrieren Kapitaleffizienz. Sie betrachten ihre Kapitalallokation in Bezug auf eher traditionelle Investitionen und einige Investitionen in saubere Technologien und versuchen, ein Gleichgewicht zwischen beiden herzustellen, um weiterhin eine zweistellige Rendite zu erzielen. Das ist etwas, was vielen reinen Unternehmen im Bereich der grünen Technologien nicht gelungen ist.
Wie unterscheidet sich diese Art von Investitionen in den USA und in Europa?
Della Vigna: Die USA haben einige große Vorteile. Es gibt ein Wirtschaftswachstum und eine sehr unterstützende Regulierung, die zu enormen Investitionen führt. Wir schätzen, dass der IRA innerhalb von zwei Jahren etwa 800 Milliarden Dollar an neuen Investitionen freigesetzt hat. Europa ist ein schwierigeres Umfeld. Gleichzeitig hat Europa aber auch einen Vorteil: Als großer Importeur von Kohlenwasserstoffen wird es immer sinnvoller, das Energienetz auf eine lokalere Versorgung und auf erneuerbare Energien umzustellen. Wenn Europa eine stabile Regulierung und Zugang zu Kapital finden würde, könnte der grüne Wandel zu einer enormen Investition werden, die die Region wirklich stärken und eine kostengünstigere Energieversorgung ermöglichen würde.
Sie verweisen auf den Auftrieb, den saubere Technologien in den USA durch den IRA erhalten. Hat der Wahlausgang das untergraben?
Della Vigna: Es ist sehr selten, dass eine Regierung ein solches Anreizpaket rückgängig macht, selbst wenn sich die Mehrheitsverhältnisse ändern. Unserer Ansicht nach wird der IRA höchstwahrscheinlich bestehen bleiben. Vielleicht wird er strenger gehandhabt, vor allem bei einigen eher marginalen Technologien, aber wir glauben, dass der Großteil davon bestehen bleibt. Eine Menge Geld aus dem IRA ist in die „roten“ Staaten geflossen, in denen die Republikaner die Mehrheit der Stimmen erhalten haben. Texas zum Beispiel entwickelt sich dank dieser Anreize und eines sehr effizienten Genehmigungssystems in vielerlei Hinsicht zur Welthauptstadt der sauberen Technologien. Wir glauben, dass der Inflation Reduction Act auch weiterhin zur Entwicklung und Schaffung von Arbeitsplätzen in den USA führen wird.
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Quelle: Dieser Beitrag erschien am 10. Dezember 2024 auf www.goldmansachs.com unter dem Titel „How investors are adjusting to a slower green transition“ im Bereich Insights/Articles. Bitte beachten Sie, dass die darin getroffenen Aussagen keine Anlageempfehlungen darstellen.
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