Nachdem die japanischen Aktien die Höchststände der „Bubble-Ära“ der späten 1980er Jahre überschritten haben, erwartet Goldman Sachs Global Investment Research, dass es für japanische Börsenwerte weiter Luft nach oben geben könnte.
Der japanische Aktienindex Nikkei 225 schloss am 4. März 2024 über 40.000 Punkten und erreichte damit einen weiteren Rekordstand, nachdem er letzten Monat über Niveaus gestiegen war, die seit Jahrzehnten nicht mehr erreicht worden waren. Der breitere Tokyo Stock Price Index, oder Topix, hat in diesem Jahr ebenfalls zugelegt und sich den historischen Höchstständen genähert. Der Nikkei stieg im letzten Jahr um 28 Prozent, der Topix legte um 25 Prozent zu.
Abb. 1: Nikkei erreicht Allzeithoch nach 34 Jahren
Quelle: Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research
Es sind zwei wichtige strukturelle Veränderungen, die an der japanischen Börse eine Rolle spielen: Nach Jahren der Deflation verlagert sich das Land in Richtung einer inflationsgetriebenen Wirtschaft, und es greifen Maßnahmen einer Unternehmensführungsreform, schreiben die Goldman Sachs-Strategen Kazunori Tatebe und Bruce Kirk im Bericht des Goldman Sachs Global Investment Research-Teams.
Abb. 2: Nikkei – Kursentwicklung seit 2019
Goldman Sachs Global Markets
Abb. 3: Topix – Kursentwicklung seit 2019
Goldman Sachs Global Markets
„Während im letzten Jahr die Erwartungen den Markt antrieben, wird in diesem Jahr voraussichtlich der tatsächliche Fortschritt der Motor für die Aktienpreise sein“, erklären die GS-Strategen in ihrem Bericht. „In den letzten Monaten hat das Vertrauen in strukturelle Veränderungen zugenommen, und auch das Investorenvertrauen scheint ebenfalls gewachsen zu sein.“
Wie hoch wird der japanische Aktienmarkt steigen?
Goldman Sachs Global Investment Research erwartet, dass der Topix in den nächsten zwölf Monaten 2.900 Punkte erreichen wird (nach der vorherigen 12-Monats-Prognose von 2.650).* Nach einer positiven Überraschung bei den Quartalsergebnissen, und da japanische Unternehmen von einer starken US-Wirtschaft und einem schwachen Yen profitieren, verbesserten sich die Aussichten für die japanischen Unternehmensgewinne, schreiben Tatebe und Kirk. „Wir sehen weiteres Aufwärtspotenzial bei den Gewinnen, falls sich der globale Fertigungszyklus weiter verbessert.“ Tatebe und Kirk stellen fest, dass die Marktkonzentration hoch war, wobei die Top-Performer einen größeren Anteil zu den Zuwächsen auf Index-Ebene beitrugen als in früheren Rallys. Zu den großen Gewinnern gehörten Large-Cap-Aktien und Halbleiter-Aktien.
Abb. 4: Renditen stärker konzentriert als in vergangenen Rallys
Quelle: FactSet, Goldman Sachs Global Investment Research
Die Strategen von Goldman Sachs halten es für möglich, dass der japanische Markt in mehrfacher Hinsicht weiterhin Rückenwind hat. Nach einer langen Deflationsphase scheint eine Dynamik von höheren Löhnen und und steigenden Preisen zunehmend wahrscheinlicher zu werden. Jüngste Mitteilungen der Bank of Japan deuten darauf hin, dass die Entscheidungsträger wachsendes Vertrauen darin haben, dass die langjährige Deflation durch eine inflationäre Umgebung überwunden werden kann.
Anzeichen von Lohnerhöhungen in Japan
Vor den diesjährigen Frühjahrsverhandlungen im „Shunto“ – einer Runde von Lohnverhandlungen zwischen Gewerkschaften und Management großer Unternehmen – gab es eine Vielzahl von Berichten über erhebliche Lohnerhöhungen bei großen Unternehmen. Höhere Löhne könnten auch die Preise steigen lassen.
Es gibt Anzeichen dafür, dass die Lohnerhöhung sich auch auf kleinere Unternehmen ausweitet. Laut einer Umfrage bei kleinen und mittelständischen Unternehmen, die von der Japan Chamber of Commerce and Industry veröffentlicht wurde, planen mehr als ein Drittel der Unternehmen, die Löhne um mindestens 3 Prozent zu erhöhen.
Abb. 5: Nominales BIP steigt bei zunehmender Inflation stark an
Quelle: Haver Analytics, Goldman Sachs Global Investment Research
Die Tokyo Stock Exchange bleibt weiterhin auf Reformkurs. Durch ihre Aufforderung in einem Dokument mit dem Titel „Maßnahmen zum kostenbewussten Management von Kapital“ und verschiedenen anschließenden Maßnahmen hat die Börse gelistete Unternehmen dazu angeregt, auf eine Steigerung der Unternehmensbewertungen hinzuwirken.
Der wichtigste Wandel am japanischen Aktienmarkt im vergangenen Jahr, so die Strategen von Goldman Sachs, sei die Anerkennung der Forderung der TSE, dass Unternehmen ein Management implementieren müssen, das sich des Aktienkurses und der Kapitalkosten bewusst ist.
„Wir sehen Anzeichen dafür, dass ein gesundes Marktumfeld geschaffen wird, in dem Unternehmen Maßnahmen ergreifen, die durch die Interessen von Investoren und Dialoge mit den Investoren vorangetrieben werden“, schreiben Tatebe und Kirk. „Wir glauben, dass der japanische Aktienmarkt sich in den Anfängen einer langfristigen Transformation befindet.“
Investoren haben die Kapazität, mehr japanische Aktien zu kaufen
Laut Goldman Sachs Global Investment Research besteht Spielraum für Investoren, ihre Käufe von japanischen Aktien zu erhöhen. In Japan waren Unternehmen außerhalb des Finanzsektors die größten Käufer von liquidem Eigenkapital in den Jahren 2021 und 2022. Da Governance-Reformen eine verstärkte Rückkaufaktivität vorantreiben, erwarten Tatebe und Kirk, dass japanische Unternehmen auch im Jahr 2024 bedeutende Käufer von Aktien sein werden.
Und obwohl lokale Privatanleger Anfang Januar japanische Aktien verkauft haben, sind sie seit Ende Januar, als der Markt stieg, Nettokäufer von japanischen Aktien. „Wir sind der Meinung, dass japanische Haushalte sich angesichts langer Inflationsphasen einem bedeutenden Wendepunkt in ihrer Einstellung zum Aktienmarkt nähern.“
Auch ausländische Investoren haben möglicherweise die Kapazität, mehr japanische Aktien zu kaufen. Die Daten der GS Prime Services zeigen, dass Hedgefonds gegenüber dem MSCI ACWI** leicht untergewichtet sind. Aktive Investmentfonds haben im Vergleich zu Benchmark-Indizes ebenfalls leichtere Allokationen in japanische Aktien. Verbessert sich der Ausblick für den japanischen Aktienmarkt weiter, könnten globale Fonds Schlüsselindexpositionen (gegenüber dem MSCI ACWI, MSCI World und MSCI EAFE***) von untergewichtet auf neutral verschieben, was potenzielle Fondszuflüsse von 173 Milliarden US-Dollar in japanische Aktien bedeuten könnte. „Wir glauben, dass ausländische Investoren noch erhebliche Kapazitäten haben, in japanische Aktien zu investieren“, schreiben Tatebe und Kirk.
* Bitte beachten Sie, dass Prognosen kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung sind. ** MSCI All Country World Index *** MSCI Europe, Australasia and Far East
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Quelle: Dieser Text basiert auf dem Artikel „Can the Nikkei’s record rally in Japanese stocks continue?“, der am 7. März 2024 auf goldmansachs.com unter Intelligence/Articles veröffentlicht wurde. Bitte beachten Sie, dass die darin getroffenen Aussagen keine Anlageempfehlungen darstellen.
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