Die Mathematik lehrt uns, dass das Ganze gleich der Summe seiner Teile ist. Doch die Unternehmen, die eine Welle von Unternehmensabtrennungen anführen, sind offensichtlich der Meinung, dass deren Teile mehr als die einfache Summe ergeben. Ein neues Papier, das von EY und dem M&A-Strukturierungsteam bei Goldman Sachs verfasst wurde, deutet darauf hin, dass das möglicherweise etwas für sich hat.
Die Autoren gehen der Frage nach, warum Spin-offs (Ausgliederungen) und andere Abspaltungen in letzter Zeit bei großen Unternehmen immer beliebter geworden sind und was eine erfolgreiche Ausgliederung ausmacht. Obwohl es Unternehmensabspaltungen schon seit Jahrzehnten gibt, „haben sie in den letzten Jahren einen neuen Stellenwert in der Portfoliobewertungsstrategie der Unternehmen erhalten“, schreiben die Autoren der von EY und Goldman Sachs gemeinsam veröffentlichten Studie. Allein im Jahr 2022 gab es 30 angekündigte Unternehmensabtrennungen – ein Anstieg, der mehr als 15 Prozent der in den letzten zehn Jahren angekündigten Transaktionen (vgl. Abb. 1) ausmachte.
Bei der Untersuchung von rund 160 globalen Transaktionen im Zeitraum 2012 bis 2022, bei denen das aufgespaltene Unternehmen eine Marktkapitalisierung von mehr als 1 Milliarde US-Dollar aufwies, sowie bei Interviews mit Führungskräften aus erster Hand zeigte die Analyse der Autoren, dass „Unternehmensabtrennungen, wenn sie gut durchgeführt werden, zu einer gemischten Überschussrendite von rund 6 Prozent von der Ankündigung bis zwei Jahre nach dem Abschluss führen können, verglichen mit dem Branchenindex des jeweiligen Unternehmens“.
Abb. 1: Entflechtungen werden attraktiver
Quelle: Unternehmensunterlagen, S&P Capital IQ Platform, sonstige öffentlich verfügbare Informationen. Der Chart repräsentiert Daten für 179 angekündigte Abtrennungen.
Unternehmen spalten ihre Geschäfte aus den unterschiedlichsten Gründen auf. Häufig haben sie konkurrierende Prioritäten oder unterschiedliche Bedürfnisse bei der Kapitalallokation, um nur zwei zu nennen. Die Autoren vermuten jedoch, dass der jüngste Anstieg der Beliebtheit solcher Transaktionen auch die aktuelle Marktdynamik widerspiegelt. Die Pandemie und die Unsicherheit auf den Finanzmärkten haben die Unternehmen dazu veranlasst, ihre Prioritäten zu überdenken. Angesichts der schwierigen Betriebs- und Wettbewerbsbedingungen, die sich daraus ergeben haben, wollen sie Optionen für eine Neupositionierung ihrer Portfolios prüfen.
Steigende Zinssätze haben ebenfalls zum Anstieg der Ausgliederungen beigetragen. Nach einem Jahrzehnt niedriger Kapitalkosten mit US-Leitzinsen nahe null hat der rasche Anstieg auf über 5 Prozent „einen wesentlichen Einfluss auf Wachstumsprioritäten und damit verbundene Kapitalallokationen und Portfolioentscheidungen“, so die Unternehmen.
Die Autoren kommen zu dem Schluss, dass auch ein „Selbsthilfeaspekt“ am Werk ist. Im Gegensatz zu einem Verkauf sind Abspaltungen und Entflechtungen nicht von einer Gegenpartei abhängig. Das macht sie leichter durchführbar. In den letzten Jahren sind die Abspaltungen auch größer geworden: Fast die Hälfte aller Abspaltungen, die zwischen 2018 und 2022 abgeschlossen wurden, hatten einen Wert von mehr als 5 Milliarden US-Dollar, verglichen mit 34 Prozent in den fünf Jahren davor, so die Autoren.
All dies trägt dazu bei, zu erklären, warum Abtrennungen von Unternehmensteilen zugenommen haben. Laut dem jüngsten EY CEO Outlook Survey gibt fast die Hälfte der befragten CEOs an, dass sie in den kommenden zwölf Monaten aktiv eine Veräußerung, einen Spin-off oder einen Börsengang anstreben werden.
Quelle: Dieser Text basiert auf dem Artikel „Why corporate separations are gaining popularity in board room playbooks“, der am 11. Mai 2023 auf www.goldmansachs.com in der Kategorie „Intelligence“ veröffentlicht wurde. Bitte beachten Sie, dass die darin gemachten Aussagen keine Anlageempfehlungen darstellen.
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