Die wirtschaftliche Erholung in den USA ist in vollem Gange, und auch die Aktienmärkte zeigten sich in Erwartung einer wirtschaftlichen Belebung mit neuer Kraft. Lou Miller, Vice President im Bereich Global Markets bei Goldman Sachs, spricht im Interview darüber, was die treibenden Faktoren für die Wiedereröffnung wirtschaftlich wichtiger Sektoren waren und weshalb Anleger dabei sind, eine Rotation weg von Growth-Aktien hin zu Value-Aktien zu vollziehen.
„Viele Value-Aktien werden mit einem Long-Momentum eingestuft. Es könnte also eine neue Gruppe von Investoren geben, die sich in diesen Aktien positionieren. Die Dynamik der Positionierung wäre damit weniger lose, auch das könnte eine Rolle spielen.“
Lou Miller, Goldman Sachs New York
Herr Miller, ein wichtiges Thema war in letzter Zeit die Rotation von Wachstumswerten hin zu Value-Aktien. Was sind einige der Katalysatoren für diese Verschiebung?
Lou Miller: Der Katalysator war die wirtschaftliche Erholung, die wir erlebt haben. Sie wurde durch den Impfstoff von Pfizer, die Einführung des Impfstoffs, die Schlagzeilen über die Wiedereröffnung und die tatsächliche Wiedereröffnung wirtschaftlich wichtiger Sektoren in den USA noch beschleunigt. Hinzu kommt die Aussicht auf eine Wiedereröffnung in Europa und im Rest der Welt im Laufe der nächsten sechs Monate. Die wirtschaftliche Erholung war eine Funktion dieser Faktoren. Und das hat zu höheren Zinsen und Rohstoffpreisen geführt. Diese Entwicklung schlägt sich am Aktienmarkt nieder, indem Value-Aktien steigen und Growth-Aktien nicht wirklich gut abschneiden. Und in einigen Fällen sind die teuersten Wachstumsaktien mit den höchsten Multiplikatoren tatsächlich gesunken.
Und wo stehen wir jetzt in der Rotation, was denken Sie?
Lou Miller: Man könnte es für angebracht halten zu sagen, dass wir schon sehr weit sind, denn im zweiten Quartal wird das US-BIP-Wachstum gemessen an der Veränderungsrate seinen Höhepunkt erreichen. Wir haben gesehen, dass sich viele dieser Value-Growth-Performance-Charts in Richtung der Niveaus von vor der Pandemie normalisieren. Aber ich denke, dass es noch viel Spielraum gibt.
Das globale Wachstum dürfte seinen Höhepunkt nicht vor dem dritten Quartal erreichen. Und die Rohstoffe liegen immer noch 62 Prozent unter ihren Höchstständen im Superzyklus. Wir gehen davon aus, dass die Rohstoffe in den nächsten sechs Monaten um über 10 Prozent steigen werden.
Die langfristigen Zinssätze sind halb so hoch wie im Jahr 2018. Die Diskussionen darüber, wann das Tapering kommt, werden in den nächsten sechs Monaten auslaufen. Und wir dürften von Juni bis August immer noch wirklich starke Daten sehen. Ich denke also, wir sind definitiv auf halbem Weg und es gibt immer noch Raum, dass diese Rotation weitergehen kann.
Welche Sektoren sollten von der Rotation profitieren?
Lou Miller: Wenn wir einen Schritt zurückgehen, machen Energie, Werkstoffe und Industriewerte nur 14 Prozent des S&P 500 aus. Und dabei ist nicht berücksichtigt, dass Amazon und Tesla als zyklische Konsumgüter klassifiziert sind. Und Facebook und Google werden als Kommunikationswerte eingestuft. Aus Sicht der Marktkapitalisierung ist es also wirklich beeindruckend, wie niedrig der Ausgangspunkt ist. Aber die Treiber sind eindeutig diese rohstoffsensiblen Bereiche des Marktes, wie Energie und Werkstoffe, die realwirtschaftlichen Bereiche wie Industriewerte und der sich wieder öffnende Sektor, wie z.B. zyklische Konsumgüter, und dann schließlich Finanzwerte. Finanzwerte sind einer der Sektoren, die klassischerweise als Value angesehen werden. Und diese würden stark im ersten Quintil von Value auftauchen.
Sie haben einige Namen aus dem Technologiesektor erwähnt, wo wir begonnen haben, eine stärkere Differenzierung zwischen den einzelnen Aktien zu sehen. Was sind Ihrer Meinung nach die besten und die schlechtesten Performer im Moment?
Lou Miller: Im Technologiesektor haben sich BIP-sensitive Bereiche wie Hardware gut geschlagen. Und sie haben sich im Vergleich zum Index gehalten. Bereiche mit langlebigen Gütern, also Tech-Aktien, die heute unbedeutende Gewinne bei hohen Wachstumsraten haben, diese Aktien gehören zu den am schlechtesten performenden Titeln im Markt. Einige der typischen „Stay-at-Home“-Aktien vom letzten Jahr sind um 40 Prozent von ihren Höchstständen gefallen. Es scheint also wirklich eine Voreingenommenheit gegenüber hochpreisigen Technologiewerten zu geben, und es scheint eine starke Vorliebe für Aktien zu geben, die durch ihre Bewertung unterstützt werden.
Technologiewerte, die als Wachstumstitel zu einem vernünftigen Preis eingestuft werden, wie z.B. Mega-Cap-Technologiewerte, die auch durch Rückkäufe unterstützt werden, haben sich in letzter Zeit ziemlich gut entwickelt und jüngst eine Outperformance erzielt. Ich denke also, dass Technologie gut sein kann. Aber ich denke, einen Anker zu haben, einen Bewertungsanker, der Sinn macht, ist eine ziemlich wichtige Eigenschaft, nach der die Investoren suchen.
Wenn Sie sich die Rotation von Wachstums- zu Substanzwerten im Allgemeinen ansehen, was könnte Ihrer Meinung nach eine Abflachung der Rotation auslösen?
Lou Miller: Es sind ein paar Dinge: Wie gesagt, hat das US-Wachstum bereits seinen Höhepunkt erreicht. Der Rückgang des ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe in diesem Monat war also ein Grund zum Innehalten. Außerdem sind die Inflationserwartungen stark gestiegen. Trotz der Tatsache, dass die Inflation in den letzten zehn Jahren größtenteils unter 2 Prozent lag, wird erwartet, dass sie in den nächsten zehn Jahren über 2 Prozent liegen wird, was sich bewahrheiten könnte oder auch nicht.
Die andere Dynamik besteht darin, dass viele der Value-Aktien als Werte mit einem Long-Momentum eingestuft werden, da diese Entwicklung nun schon über ein Jahr andauert. Das bedeutet, dass es aus Sicht der Positionierung eine neue Gruppe von Investoren gibt, die in diese Aktien investieren. Die Dynamik der Positionierung ist also weniger lose, auch das könnte eine Rolle spielen.
Die Frage ist, ob sich dieser Aufholprozess auch für das Wirtschaftswachstum im Rest der Welt realisieren wird. Es kann sein, dass er sich nicht realisieren wird. Es könnte Probleme mit der Verteilung von Impfstoffen oder mit neuen Virusvarianten geben, die das globale Wachstum negativ beeinflussen. Das sind einige der wichtigsten Punkte, die meiner Meinung nach die Rotation entgleisen lassen könnten.
Gibt es noch andere große Trends auf dem Aktienmarkt, die Sie im Moment beobachten?
Lou Miller: Wir haben vorhin den Anstieg bei den Rohstoffen angesprochen. Ist das vorübergehend oder nicht? Das hat einen großen Effekt auf bestimmte Aktien. Bestimmte Aktien haben Preissetzungsmacht. Andere haben das nicht. Viele Arbeiter verhandeln ihre Löhne neu, wenn sie wieder ins Berufsleben einsteigen. Eine Menge Inputkosten steigen. Und das hat große Auswirkungen. Wir konzentrieren uns also wirklich auf Gewinner und Verlierer.
Die andere Sache ist, dass die Wiedereröffnung des Handels in den USA weitgehend abgeschlossen ist. Aber in Europa haben wir endlich Impfungen in vollem Gange. Und wir denken, dass der europäische Wiedereröffnungshandel noch Raum zum Aufholen hat. Ähnlich verhält es sich mit dem Wiedereröffnungsgeschäft in den Schwellenländern, das sich wahrscheinlich noch in den Anfängen befindet, aber wir arbeiten daran und sind der Meinung, dass auch das interessant sein könnte.
Und schließlich konzentrieren wir uns auf die Infrastruktur. Präsident Biden hat einen sehr großen Infrastrukturplan, der enorme Auswirkungen auf die Aktien bestimmter industrieller Materialhersteller hat. Und das wird in den nächsten sechs Monaten ein großes Thema sein. Außerdem wird dieses Paket wahrscheinlich bezahlt werden müssen. Es wird also wahrscheinlich Gewinner und Verlierer von höheren Unternehmenssteuern und höheren ausländischen Mindeststeuern geben. Und ich denke, dass das in den nächsten sechs Monaten ein großes Thema sein könnte.
Herr Miller, vielen Dank für das Interview.
Quelle: Das Videointerview mit Lou Miller erschien am 10. Mai 2021 im „Daily Check-In“ auf www.goldmansachs.com und am 14. Mai in dem Goldman Sachs Newsletter „Briefings“. Die Fragen stellte Liz Bowyer, Global Head of Content bei Goldman Sachs.
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